普洛药业*端增长进入加速期,评级介绍

2022-09-20 08:15:13 文章来源:网络

2022Q2**端增长提速、净利润率环比改善,我们建议平滑订单季度交付波动,从在建工程增加、产能释放加速、研发费用率稳定的角度看,公司有望进入新一轮投资驱动的增长周期。

投资要点

**务表现:利润增速符合预期,**端提速、毛利率扰动公司发布2022年中报,上半年**49.9亿元,同比增长16.6%;归母净利润4.4亿元,同比下降21%;归母净利润率8.8%。单季度看,2022Q2**28.8亿元,同比增长24.8%;归母净利润2.8亿元,同比下降15.3%;归母净利润率9.9%。分版块看:

原料药及中间体业务:2022年上半年**35.5亿元、同比增长13.1%、**占比71.2%、毛利率17.4%;

CDMO业务:2022年上半年**9.2亿元、同比增长27.8%、**占比18.5%、毛利率41.1%;

制剂业务:2022年上半年**4.9亿元、同比增长21.2%、**占比9.8%、毛利率51%。

结合公司2022年4月27日公布的《投资者关系活动记录表》,2022Q2单季度**增速看:

原料药及中间体业务:2022Q2**20亿元、同比增长16%、毛利率15.8%;CDMO业务:2022Q2**6.2亿元、同比增长47.6%、毛利率40.1%;制剂业务:2022Q2**2.4亿元、同比增长54.2%、毛利率48.9%。

业绩点评:**结构改善、供给能力提升

我们认为,公司2022年上半年整体**和利润增速符合我们的预期,我们认为从中报看,公司2022Q2体现的边际变化是:**端环比增长加速、净利润率环比明显提升(2022Q2净利润率为9.9%,2022Q1净利润率为7.2%)。

成长能力看,**端增长进入加速期。我们认为,Q2**端的变化来自于:

疫情扰动下订单**确认波动(根据4月27日公司公布的《投资者关系活动记录表》,2022Q1的CDMO业务“主要是由于物流原因,货物阻塞在上海港和宁波港,这部分货物近1亿元,物流状况预计会在四月下旬略有好转”,假设2022Q1的CDMO**调增1亿、2022Q2的CDMO**调减1亿,对应2022Q1的CDMO业务**同比增长33.3%,2022Q2同比增长23.8%),平滑季度波动看增长趋势更能体现出公司CDMO的发展阶段和变化。从项目数量看,2022年二季度末比2022年一季度末CDMO报价项目增加197个,进行中项目增加33个(其中商业化项目增加8个),我们认为报价项目增加体现出需求端仍在景气增长期,随着公司商业化项目的增加,我们认为公司CDMO业务增长的持续**有望提升。原料药业务**增长提速,我们认为来自于Q2兽药业务整体回暖,及人用药原料药在全球疫情修复下销售量提升。从整体看,我们认为2022H1的**端增长来自于产能释放下高利润产品结构占比提升(根据公司中报,原料药“报告期内还新增了KY21024、KY21027两条API生产线,均已投入使用”,CDMO“报告期内,新建成一条1906生产线投入使用;上海新增第二栋CDMO实验楼已于今年2月份投入使用”)。我们认为,2022年后半年正处于资本开支加速下产能加速释放期(根据2022年中报,公司在建工程/总资产的比例达到上市以来**高水平),**端增长有望进入加速期;公司在第七批全国集采中标额约1.1亿元,我们预计2022Q4起贡献相关品种原料药和制剂销售增量,进一步带动整体**增长。

成长能力看,我们预计2022H2净利润率提升。2022Q2毛利率环比下降2.8pct、净利润率环比提升2.6pct,我们认为:毛利率下降来自于原料药业务毛利率下降,随着上游化工成本下降、兽药业务量价**,我们认为Q3起原料药业务毛利率有望环比及同比提升。净利润率提升来自于净利润率更高的CDMO**占比提升(2022Q2占比约21.5%,高于2022Q1的14.3%),及整体研发费用率下降(2022Q2占比4.9%,2022Q1占比6.8%)。我们认为,2022H2的综合利润率有望持续提升,主要来自于原料药及中间体业务毛利率同比提升(根据公司2021年10月22日《投资者关系活动记录表》,2021Q3原料药业务毛利率16.5%,在上游成本波动下环比明显下降),及CDMO**占比同比提升。从研发投入强度看,2021H2整体研发费用率明显提升,我们预期2022H2研发费用率同比持平。

总结:从**端加速看新增长周期开启。我们认为,公司在2020年后进入资本开支加速期、供给能力升级期,随着投资产能陆续进入释放期、研发费用率基本稳定,我们认为**结构改善下(高净利润率**占比提升,来自于CDMO**占比提升、原料药中新品种**占比提升、集采制剂**占比提升),公司有望进入新一轮供给升级驱动的高质量增长周期。

盈利预测及估值

综合考虑2022年公司原材料成本波动、研发投资强度提升等因素,我们下调了2022年盈利预测,预计公司2022-2024年EPS分别为0.78/1.03/1.25元/**(前次预期值为1.04/1.35/1.75元/**),2022年7月27日收盘价对应2022年24倍PE。我们认为,公司是资本开支、产品注册迎来拐点的**型API公司,结合公司在2022-2024年投产节奏、资本开支和人员扩张计划,我们预期CDMO业务仍在增长快车道;制剂申报加速+产能储备下我们看好制剂集采中标后潜在的盈利弹**。在公司“强科技研发、高**合规、低成本制造”战略下,我们认为公司增长持续**和净利润率提升趋势可能超预期,维持“买入”评级。

特力A(SZ000025,收盘价26.85元,市值115.74亿元)**价在2015年**市大幅调整期间曾暴**10倍,但近年来其表现较为沉寂。

不过,自今年5月下旬以来,特力A**价突然走强,在过去的14个交易日里收获了10个**停。从盘面上看,公司**价屡屡在“天地板”、“地天板”、**停、跌停之间切换,妖气十足。在接连发布的两份核查公告中,公司均称没有应予以披露而未披露的事项。

直到6月14日晚间,特力A在消息面上有了新动态,公司宣布拟对黄金流转**项目进行投资。

特力A拟投资黄金流转**

据特力A公告,公司决定与控**子公司深圳珠宝产业、深圳市高新投集团、周大福珠宝文化产业园(武汉)有限公司、周大生珠宝、北京菜市口百货、深圳市众恒隆实业合作,共同投资设立黄金流转**公司。上述项目投资总额2亿元,其中特力A出资7200万元,占比36%;上市公司控**子公司深圳珠宝产业出资1000万元,占比5%。

据悉,各方拟新设国润黄金(深圳)有限公司(以下简称国润黄金);国润黄金注册地位于深圳市罗湖区,拟从事珠宝首饰制造、珠宝首饰**、珠宝首饰零售、金银制品销售、黄金回收业务、珠宝首饰回收修理服务等业务。

特力A主要从事珠宝服务业务,商业运营管理,汽车销售、检测、维修及配件销售业务。其中,汽车销售、检测等相关业务以及物业租赁及服务是公司主要的**来源。2021年度,公司珠宝**及零售业务的营收为5940.51万元,同比增长70.43%,占营业**的比重为11.68%。

对于上述投资,特力A称是为了充分发挥合作各方优势,致力于构建完善黄金流转服务体系,赋能黄金珠宝产业转型升级,并完善上市公司在黄金珠宝产业领域的战略布局,进一步提升公司的综合实力和影响力。

近期**价“走妖”,曾屡次被资本操纵

特力A这笔投资引发了投资者的热议,“利好不断”“剑指50元起步”“起飞了”……之所以投资者对特力A这笔投资较为关注,主要原因或是公司**价近期表现实在是“太妖”。

在过去的14个交易日里,特力A录得10个**停,累计**幅超过130%。龙虎榜数据显示,特力A自5月下旬以来因日价格**幅偏离值达到9.72%、异常期间价格**幅偏离值累计达到28.31%、日价格振幅达到19.70%、日价格**幅偏离值达到10.05%等原因9次上榜龙虎榜。

龙虎榜数据显示,东兴证券晋江和平路营业部、安信证券厦门湖滨南路营业部等资金席位频繁现身榜单。

值得一提的是,特力A身上的概念颇多。公司业务涉及电动汽车销售**,由此沾上新能源汽车概念。同时,作为深圳市国资委下属上市公司,特力A身上又环绕着“国企改革”概念。种种概念傍身,或许是公司****受到资本青睐的重要因素。

记者注意到,特力A还是资本操纵**价的“优选”标的。相关处罚信息显示,在2015年7月10日至8月28日,中鑫富盈、吴峻乐合谋操纵特力A和得利斯(SZ002330,收盘价7.61元,市值48.54亿元),通过左手倒右手(高买高卖)的方式,**高**价。根据证监会公布的行政处罚书,2015年1月1日至11月30日期间,徐留胜通过连续交易、**封**停等手法操纵**括特力A在内的33只****。不过,徐留胜操纵“特力A”亏损近170万元。

2018年1月,证监会官网发布《行政处罚决定书(朱彬)》称,朱彬于2015年9月14日利用资金优势将**价封至**停,后连续、**以**停价申报买入,强化**停趋势,又虚假申报,影响“特力A”价格和交易量的行为,违反了《证券法》相关规定,构成操纵证券市场的行为。

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